借钱回购,真的来了

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作者：{口子爷}
10月3号本号发了一篇文章《借钱回购能行？……》（网页链接:借钱回购能行？勿忘波音之鉴），文中提到两条重点，一是如果这次出台的各项利好政策措施能有效提振股市信心和投资者预期，那或许借钱回购的措施高调端出来放在武器库中时刻备用，但未必需要真的实施，就能达到提升股市市值的目的。二是提到借钱回购推高股价时，要防备大股东和重要股东减持离场，但一般对国企上市公司不必担心跑路。言外之意是对民企上市公司要格外留心其大股东或重要股东以借钱回购为手段推高股价然后减持套现跑路。

当时还不知道这个借钱回购政策的具体安排，比如是否也面相民企上市公司等等，所以就没展开谈。

这第二点其实也跟我在10月2日转发刘纪鹏教授的视频时的呼应评论（是微信贴，但不是在本号）有关。刘纪鹏教授那个视频的截图见上图（没办法给视频链接但有关很容易搜到），当时针对股市大涨他主要是说要防风险堵漏洞。我理解他说的漏洞就应该包括上面提到的减持套现跑路。而我当时帖子的讨论主要是关于法制问题。

本来准备把那个法制问题的讨论润色后单独发到本号来，而这个问题是个一般性题目，无需像新闻热点那样赶时效，所以就不必着急发。但是没想到借钱回购的措施这么快就出台了（五天前就出来了），见下图。如果以后等到发那个法制问题的文章时再提这个已出台措施，就太不应时了。所以决定分开谈，现在先谈这个出台的措施，以后（尽快）再聊那个法制问题。



这项新出台的措施可以简称为“三千亿回购增持再贷款”。重要的信息在上图，有两点。一是这项措施对国企民企一视同仁都适用。二是由21家指定的金融机构决定给哪家上市公司放贷供其回购，贷款利率一般不超过2.25%。

第一点在上面刚刚说过了，回购后减持套现跑路问题，是民企上市公司的独有风险，国企不必担心这个。图一中提到的刘纪鹏教授视频说的风险漏洞也是担心这个。

顺便提一句（借此机会，因为不知道以后有没有机会说），我时常看到有貌似资深的投资者，有点好像还是基金的干活，说什么国企公司的市盈率低，是低得其所，因为国企管理效率不如民企。而民企上市公司的市盈率往往较高，是高的有理，因为民企管理得更好，应该获得溢价。我对此说法很不以为然。A股那么多烂公司，跑路风险那么高，你偏偏给它们溢价，这不扯淡么。应该恰恰相反才对！尤其是一些基金管理者竟然也这么看，其基金焉得不亏！（注意，我上一句说的溢价，是真的指股价偏高，而金融文献里常说的溢价，比如所谓“高风险高溢价”，这里的溢价其实是指收益率premium，不是指股价。从投资是买贵了还是便宜了的角度，这俩满拧。）

言归正传。第二点，发放回购贷款的21家金融机构，有没有火眼金睛能预先看出哪家提出借钱回购的公司风险高有减持套现跑路之虞，是个问题。正如下图所说，2.25%的贷款利率是相当低的，只要企业

的股息率高过2.25%，大股东和主要股东就能从这种借钱回购中获益。这是因为（正如本号10月3日文 借钱回购能行？勿忘波音之鉴 所说）回购与分红对持股人的经济效果是一样的，只不过不同投资者可能在心理上对回购或分红稍有不同偏好。回购产生的股价升高幅度，理论上正好等于若用回购金额来分红所产生的除息日股价降低幅度。

借钱回购增持后的企业一年后还这笔贷款的利息时，可以假设是用卖掉部分股票所获得的现金还贷，则相当于还贷后还有剩余部分资金留在股票中。只有这种情况才是对股市有益的措施。那么问题来了，21家金融机构怎么知道发放贷款给某家上市公司后，这家公司的股息率肯定会高于2.25%？毕竟借钱和还息前后隔一年，借钱时未必能保证一年后股息率肯定高于2.25%。如果一年后的股息率低于2.25%，则势必要多卖些股份才能还得上贷款利息。这反而会股价更低，即结果事与愿违。

所以，这21家金融机构必须找股息率足够高且接下来三年不会显著降低的企业来发放这笔专款专用的贷，才能达到提振股市的作用。

关于借钱回购的事，想说的基本都说了。没说的基本都是没想说的。接下来就可以专门谈相关的法制议题了。争取不隔太久。

另外，最后那张图是截的证券周报的。该报小编把股息率误为分红率了。前者是股息与股价之比，后者是股息与每股净利润之比。回购，所购的是股价，所以应该用股息率。而非分红率。虽然小编可能不是学金融的，但这么重要的关乎中央政策的内容，不应该犯这种错误。还据说是业内人士指出的，那这个业内人士是啥水平，会犯这个错。

如果看官认为我上述有误，欢迎留言指正。